[摘要] 万达集团董事长、全国政协常委王健林近日表示，从调控政策判断，今年上半年比较难过一些，下半年日子会好过一些。本报记者9日与国信证券研究所合作，力图找出两市约130家房地产上市公司中最可能出现上述危机的企业，帮助投资者识别风险。
万达集团[简介动态]董事长、政协常委王健林近日表示，从调控政策判断，今年上半年比较难过一些，下半年日子会好过一些。他同时称，相比去年，指望今年房价大跌30%、25%以上是十分不现实的。但史玉柱愿意跟王打赌：下半年房企也没好日子过。他的微博建议赌注：万达[简介动态]的0.1%股份。
虽然是一个玩笑，但表明市场的隐忧仍在。不仅因房价下跌上市公司净利润下降，而且更令人担心的是，一些房地产企业可能因资金链断裂陷入危机。
本报记者9日与国信证券研究所合作，力图找出两市约130家房地产上市公司中最可能出现上述危机的企业，帮助投资者识别风险。
30家企业偿债能力很差
国信证券研究所博士后研究站的杨高宇博士经过统计发现，从企业的短期偿债能力来看，短期偿债能力最差的30家房地产企业（表1）中，ST海鸟的流动比率，仅0.0494，这表示该企业流动负债是其流动资产的20多倍；世纪星[消息价格户型点评]源与金宇车城的流动比率也很低，均低于0.5，这表示两家企业流动负债是其流动资产的2倍多；中国国贸[简介动态]、ST园城、ST珠江以及高新发展等4家企业的流动比率也均低于1，即其流动资产不足以抵偿流动负债；其余23家房地产企业的流动比率在1至1.5之间，远低于房地产开发企业2.07的行业平均流动比率水平。流动比率与速动比例较低的房地产企业，一旦无法通过再融资以缓解偿债压力，那么发生资金链断裂的可能性就非常大。
保利万科负债率也高
资产负债率是反映企业的长期偿债能力的关键指标，过高的资产负债率将意味着企业债务负担严重，财务压力大，财务风险也大。从企业的资产负债率来看，根据相关数据显示，136家房地产开发企业平均资产负债率为62.57%。从资产负债率较高的30家房地产企业（表2）来看，ST园城的资产负债率，达到109.95%，这表明企业已经资不抵债，对于债权人来说风险非常大。资产负债率超过90%的有4家，80%～90%之间的有9家，76%～80%之间的有16家。保利地产与万科A也榜上有名，资产负债率分别为80.74%和78.97%。
杨高宇博士说，在房地产市场繁荣扩张的阶段，由于市场预期、企业留存土地及项目增值、市场成交活跃等因素，房地产企业可以迅速通过项目出售实现现金回笼，也可以通过多种渠道进行再融资，因此企业基本上不会陷入无法还债的境地，使得那些资产负债率高的房地产企业获利与成长能力反而会更强。但是在房地产市场萎缩阶段，情景则相反，特别是在当前国家对房地产调控从严的背景下，央行货币供应对房地产相关贷款收紧，房价、地价下跌，市场交投萎靡，房地产企业在资本市场上无论是股权融资还是债务融资都较难实施，那些短期偿债能力差、资产负债率高的房地产企业经营风险会急剧扩大，很可能会因为资金链断裂而出现较严重的财务风险，甚至倒闭。
房地产市场或“劫后重生”
国信证券张帅博士表示，在政策预调微调背景下，房地产市场不一定出现系统性的资金链断裂风险。
原因有三：，房地产市场资金链风险将可能引发系统性区域性金融风险，这将是政策所不能容忍的；第二，房地产投资增速下降是我国经济增速趋缓的重要因素之一，经济增长的软着陆仍需要房地产市场的持续健康发展；第三，房地产调控的导向主要是房价的去泡沫化，抑制投机需求，而对于居民正常居住需求将会逐步走向鼓励，目前首套房贷利率重现优惠即可见一斑，预期后市我国房地产市场将可能呈现“交易量上升，价格稳中向下”的局面，这也将降低因成交量下降而引发房地产商资金链断裂风险的可能性。
证券简称流动比率速动比率证券简称流动比率速动比率
ST海鸟0.04940.048深天健1.27740.3225
世纪星源0.36360.2721深物业A1.30070.4694
金宇车城0.41760.2466华夏幸福1.33070.3755
中国国贸0.69360.6604顺发恒业1.33580.0745
ST园城0.74710.0529京能置业1.36470.2149
ST珠江0.7550.5861中航地产1.38330.5121
高新发展0.89780.7487滨江集团1.39470.4085
ST昌鱼1.00250.0179万科A1.39650.4053
大港股份1.07840.5041凤凰股份1.40060.4013
铁岭新城1.08020.8037中南建设1.40250.5339
中关村1.13670.729中弘股份1.40350.2712
上海金陵1.19420.8342迪马股份1.41450.3145
天津松江1.20490.2253冠城大通1.46560.3681
鲁商置业1.25460.2895中润资源1.46720.5728
同达创业1.26070.6308天地源1.50910.5787
表2长期偿债能力较差的30家房地产企业（单位：%）
证券简称资产负债率证券简称资产负债率证券简称资产负债率
ST园城109.95格力地产82.45凤凰股份78.86
高新发展95.27滨江集团81.44首开股份78.79
鲁商置业92.29顺发恒业81.41中关村78.15
ST昌鱼91.21保利地产80.74中华企业78.12
天津松江90.72实达集团79.98泰禾集团77.99
金科股份88.16大港股份79.70莱茵置业77.97
西藏城投86.96ST兰光79.61数源科技77.20
中天城投86.00中润资源79.30荣盛发展76.95
华夏幸福84.24中南建设79.05香江控股76.68
中茵股份83.58万科A78.97荣安地产76.49
表1是根据申银万国行业划分申万二级行业房地产开发两市共136家房地产开发企业短期偿债能力较差的30家企业；由于绝大多数房地产企业2011年度数据还没有公布，主要选取2011年三季度报表的数据进行分析。数据来源为Wind金融数据库。
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